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3月金融数据总量超预期，结构全面改善。数据发布前，市场预计（Wind口径）的新增贷款和社融均低于去年同期水平，反映出市场对于信用扩张的持续性存在分歧，且更多持怀疑态度。根据央行正式发布的3 月数据，新增人民币贷款3.89 万亿元，为历史同期最高，社融存量增速升至10%。

信贷结构也全面改善，新增企业中长期和短期贷款、居民中长期和短期贷款都创下历年同期之最。同时票据融资和非银贷款出现减少，反映出信贷多增是靠企业部门和居民部门实打实投放出来的。

居民房贷进入L 型企稳阶段。企业信贷扩张已经持续一段时间了，以往拖累主要在于居民中长贷，而3 月数据非常重要的一个含义是，确认了居民房贷企稳。观察居民中长贷12 月移动平均值，202105-202301 连续21个月下降，而从今年2 月起，已连续2 个月回升，显示居民房贷或进入L型企稳阶段。这背后包含两层含义，一是存量房贷收缩压力相对可控，二是房地产销售企稳，新增房贷需求回暖。

存款仍强，存贷差创历史新高。虽然信贷很强，但存款也很强。3 月M2增速录得12.7%，远高于市场预期的11.9%。M1 增速较上月有所回落，考虑到1-2 月M1 增速快速反弹，企业资金活跃度修复需要进一步观察。

3 月存贷差录得48.46 万亿，比上月扩大1.82 万亿，创历史新高。存款增加能增加银行负债，改善银行的流动性比例、流动性覆盖率、净稳定资金比例等监管指标，同时这一轮存款比贷款增加得更多，催生了金融机构更多的资产配置需求，从而对债市构成利好。

信用扩张对于资产配置的含义。信贷数据总量和结构均强，再次印证信用大扩张是今年的一条宏观主线，有望拉动经济持续复苏，利好股市回归复苏交易。同时，由于短期内存贷差仍在扩大，对债市也不算利空，但债市可能需要关注后续存款回落情况。从M2 指标来看，考虑到一季度居民储蓄意愿已出现边际松动，后续同比基数将走高，未来增速出现回落的概率较大。

风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。

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